A curva de futuros VIX reflete expectativas de volatilidade implícita futura de S&P500 opções de índice. A inclinação da curva é indicativa da volatilidade esperada e da incerteza em relação à volatilidade e à incerteza prefixada no mercado no momento. Em linhas gerais, uma curva inclinada para cima da VIX deve ser indicativa da complacência do mercado atual, enquanto uma curva inclinada para baixo invertida deve ser indicativa do pânico e da capitulação do mercado atual. Em ambos os casos, a inclinação da curva serviria como um indicador contrário para as posições direcionais do mercado. Uma análise empírica para 2010-2017 sugere que uma curva VIX invertida teve uma relação positiva significativa com os retornos subsequentes S&P500. As curvas VIX normais, entretanto, não tiveram poder preditivo significativo, possivelmente porque um mercado pode permanecer complacente por mais tempo do que pode entrar em pânico.
Fassas, Athanasios e Nikolas Hourvouliades (2018), “VIX Futures as a Market Timing Indicator”, Working Paper, 3 de junho de 2018
O pós-laboratório se relaciona com a palestra resumida da SRSV sobre eficiência da informação e tendências macro, particularmente a seção sobre o uso de dados financeiros.
As citações abaixo são do artigo. Ênfase e texto cursivo foram adicionados.
Qual é a curva de futuros VIX?
“CBOE Volatility Index (conhecido como VIX) foi introduzido pelo Chicago Board Options Exchange em 1993 e foi o primeiro índice de volatilidade disponível publicamente. Em 2004, a Bolsa de Futuros CBOE (CFE) introduziu contratos de futuros com a VIX como ativo subjacente e as opções VIX foram lançadas em 2006. “
“A relação de arbitragem simples entre os preços futuros e à vista não pode ser obtida para a VIX e seus contratos futuros, uma vez que a VIX não é diretamente investida. Em qualquer momento atual, o preço futuro da VIX representa a expectativa neutra de risco da VIX na expiração do contrato e, como resultado, pode variar significativamente do nível real da VIX. A diferença entre os preços futuros e à vista é muitas vezes chamada roll yield e é positiva quando a estrutura a prazo da VIX está em contango (quando o preço à vista é mais baixo que os preços futuros) e negativa quando está em backwardation (quando o preço à vista é mais alto que os preços futuros). Os participantes do mercado chamam-lhe yield porque este diferencial de preço resulta numa pequena quantia a ser feita ou paga todos os dias à medida que os preços futuros e à vista convergem gradualmente”
“Uma vez que o nível da VIX é calculado com base em S&P500 preços de opções de compra e venda, reflecte qualquer evento positivo ou negativo que influencie os preços das acções. Portanto, um choque negativo no mercado de ações fará com que os preços das opções de venda subam e os preços das opções de compra baixem. Por outro lado, um choque positivo resultará em preços de venda mais baixos S&P500 e preços de opções de compra mais altos. O resultado líquido no nível de VIX, ou seja, se o índice de volatilidade subirá ou cairá, depende do tamanho relativo do movimento dos preços de compra e venda opostos. Se o aumento dos preços das opções superar a respectiva queda, a VIX aumentará e vice-versa.”
Por que devemos observar a curva de futuros VIX?
“A estrutura a termo dos futuros VIX incorpora mais informação sobre a dinâmica do mercado de acções do que a VIX spot.”
“Teoricamente, quando a VIX spot é muito baixa em comparação com o seu nível médio de longo prazo…Os futuros VIX negoceiam a um prémio porque os participantes no mercado esperam que a VIX aumente no futuro. Por outro lado, quando a VIX é muito alta, os futuros VIX negoceiam com desconto, o que implica que a VIX spot acabará por diminuir para os seus níveis normais.”
“Os participantes do mercado usam muito frequentemente níveis extremos da VIX como um indicador de tempo do mercado de acções…Níveis elevados de VIX são normalmente considerados como sinal de capitulação que indica subvalorização dos preços das acções… A estrutura a prazo inclinada para baixo dos futuros VIX sugere que a volatilidade a curto prazo é relativamente alta em comparação com o seu nível a longo prazo e que os investidores esperam uma diminuição da volatilidade no futuro. Isto pode revelar-se em alta para o mercado acionário, pois existe uma relação inversa entre VIX e S&P500 retornos (geralmente quando a VIX declina, S&P500 avança)…Inversamente, níveis baixos anormais de VIX indicam complacência potencialmente excessiva e, portanto, pode sinalizar uma correção do mercado… O desconto do prêmio dos futuros VIX em relação a dinheiro VIX pode estar relacionado com a aversão ao risco dos investidores , pode ser informativo sobre os retornos futuros das ações.”
Quais são os resultados empíricos?
“Examinamos as dependências dinâmicas entre os retornos futuros das ações e a estrutura a termo dos futuros da VIX.”
“O conjunto de dados da análise atual consiste nos preços de fechamento diário da VIX à vista e dos sete futuros VIX mais próximos para o período de 04 de janeiro de 2010 a 29 de dezembro de 2017…A estimativa atual da estrutura a termo de futuros VIX…é conduzida em cada dia de negociação ajustando um modelo linear dos preços de futuros disponíveis e do nível VIX à vista em função do tempo até o vencimento baseado no critério de mínimos quadrados.”
“A estimativa média da estrutura a termo da VIX de 2.32 indica que o nível do preço dos futuros VIX aumenta em média, em 2,32 pontos percentuais de volatilidade por horizonte de um ano, ou cerca de 0,193 pontos percentuais por mês…Portanto, em média, durante o período em análise, a estrutura a termo dos futuros VIX é inclinada para cima, ou seja, os futuros VIX de curto prazo são negociados a preços mais baixos do que os contratos de longo prazo.”
“O intervalo de observações é relativamente grande, sugerindo que a estrutura a termo dos futuros VIX é consideravelmente variável no tempo. Na verdade, como mostrado em . A estrutura a termo de futuros VIX pode mudar consideravelmente e passar de inclinada para cima para inclinada para baixo e vice-versa num período de tempo limitado”
“O coeficiente de inclinação negativa tem um sinal negativo em todos os casos e é estatisticamente significativo…Isto significa que quando a estrutura a termo VIX estimada toma valores negativos (isto é, os futuros VIX estão em retrocesso) o retorno futuro subsequente de S&P500 é positivo….Pelo contrário, o coeficiente da estrutura a termo positiva não é estatisticamente significativo…sugerindo que quando a estrutura a termo de futuros VIX está em contango (como normalmente está) não há sinal de tempo de mercado significativo para retornos S&P500”
“Os achados empíricos mostram que a estrutura a termo de futuros VIX pode ser usada como uma ferramenta de previsão do mercado acionário e particularmente que a inclinação negativa da estrutura pode ser considerada como um indicador de tempo de mercado contrário. Este achado parece consistente com a visão dos investidores de que uma estrutura a termo VIX inclinada para baixo é como uma indicação de um mercado sobre-vendido”
O que pode ser feito se a curva VIX estiver em contango?
“A estrutura a termo VIX…também pode ser usada para construir estratégias de negociação que tentam ganhar o prémio da estrutura a termo de risco, quando está em contango. Um investidor que compra simultaneamente VIX e S&P 500 Index puts para o mesmo mês de expiração pode capturar esse prêmio de volatilidade. Na expiração, os preços da VIX à vista e futura devem convergir, portanto, ou a VIX à vista subirá ou a VIX futura cairá. No primeiro caso, se a VIX à vista avançar, as put de VIX não terão valor, mas, muito provavelmente, as put S&P500 serão rentáveis”