Curba futures VIX reflectă așteptările privind volatilitatea implicită viitoare a opțiunilor pe indicele S&P500. Panta curbei este un indicator al volatilității și incertitudinii așteptate în raport cu volatilitatea și incertitudinea evaluate pe piață în prezent. În linii mari, o curbă VIX futures cu o pantă abruptă ascendentă ar trebui să fie un indiciu al mulțumirii actuale a pieței, în timp ce o curbă cu o pantă descendentă inversată ar trebui să fie un indiciu al panicii și capitulării actuale a pieței. În ambele cazuri, înclinația curbei ar servi drept indicator de contrast pentru pozițiile direcționale ale pieței. O analiză empirică pentru perioada 2010-2017 sugerează că o curbă VIX inversată a avut o relație pozitivă semnificativă cu randamentele ulterioare ale S&P500. Curbele VIX normale, cu toate acestea, nu au avut o putere predictivă semnificativă, probabil pentru că o piață poate rămâne mulțumită mai mult timp decât poate intra în panică.
Fassas, Athanasios și Nikolas Hourvouliades (2018), „VIX Futures as a Market Timing Indicator”, Working Paper, 3 iunie 2018
Postul se leagă de prelegerea de sinteză a SRSV privind eficiența informației și tendințele macro, în special de secțiunea privind utilizarea datelor financiare.
Cele de mai jos sunt citate din lucrare. Accentuarea și textul cursiv au fost adăugate.
Ce este curba futures VIX?
„Indicele de volatilitate CBOE (cunoscut sub numele de VIX) a fost introdus de Chicago Board Options Exchange în 1993 și a fost primul indice de volatilitate disponibil publicului . În 2004, CBOE Futures Exchange (CFE) a introdus contracte futures cu VIX ca activ suport, iar opțiunile VIX au fost lansate în 2006. ”
„Relația simplă de arbitraj cost-of-carry între prețurile viitoare și cele la vedere nu poate fi obținută pentru VIX și contractele sale futures, deoarece VIX nu este direct investibil. În orice moment actual, prețul futures VIX reprezintă așteptarea neutră față de risc a VIX la expirarea contractului și, prin urmare, poate varia semnificativ față de nivelul real al VIX. Diferența dintre prețurile viitoare și cele la vedere este adesea numită randament de rostogolire și este pozitivă atunci când structura pe termen a contractelor futures VIX se află în contango (când prețul la vedere este mai mic decât prețurile viitoare) și negativă atunci când se află în backwardation (când prețul la vedere este mai mare decât prețurile viitoare). Participanții de pe piață îl numesc randament deoarece această diferență de preț are ca rezultat o sumă mică care se face sau se plătește în fiecare zi, pe măsură ce prețurile futures și prețurile la vedere converg treptat.”
„Deoarece nivelul VIX este calculat pe baza prețurilor opțiunilor call și put S&P500, acesta reflectă orice eveniment pozitiv sau negativ care influențează prețurile acțiunilor. Prin urmare, un șoc negativ pe piața bursieră va determina creșterea prețurilor opțiunilor put și scăderea prețurilor opțiunilor call. În schimb, un șoc pozitiv va duce la scăderea prețurilor S&P500 put și la creșterea prețurilor call. Rezultatul net asupra nivelului VIX, și anume dacă indicele de volatilitate va crește sau va scădea, depinde de mărimea relativă a mișcării opuse a prețurilor call și put. Dacă creșterea prețurilor opțiunilor depășește scăderea respectivă, VIX va crește și invers .”
De ce ar trebui să urmărim curba contractelor futures VIX?
„Structura pe termen a contractelor futures VIX încorporează mai multe informații cu privire la dinamica pieței de acțiuni decât VIX la vedere.”
„Teoretic, atunci când VIX la vedere este foarte scăzut în comparație cu nivelul său mediu pe termen lung…contractele futures VIX se tranzacționează cu o primă deoarece participanții pe piață se așteaptă ca VIX să crească în viitor. Dimpotrivă, atunci când VIX este foarte ridicat, contractele futures VIX se tranzacționează cu un discount, ceea ce implică faptul că VIX la vedere va scădea în cele din urmă la nivelurile sale normale.”
„Participanții de pe piață folosesc foarte des nivelurile extreme ale VIX ca indicator de sincronizare a pieței pentru piața de acțiuni… Nivelurile ridicate ale VIX sunt considerate, de obicei, un semnal de capitulare care indică o subevaluare a prețurilor acțiunilor… Structura pe termen a contractelor futures VIX înclinată în jos sugerează că volatilitatea pe termen scurt este relativ ridicată în comparație cu nivelul său pe termen lung și că investitorii se așteaptă la o scădere a volatilității în viitor. Acest lucru se poate dovedi optimist pentru piața bursieră, deoarece există o relație inversă între VIX și randamentele S&P500 (de obicei, atunci când VIX scade, S&P500 avansează)… În schimb, nivelurile anormal de scăzute ale VIX indică un potențial exces de mulțumire și, prin urmare, pot semnala o corecție a pieței… Reducerea primei VIX futures în comparație cu VIX cash poate fi legată de aversiunea la risc a investitorilor, putând fi informativă în ceea ce privește randamentele viitoare ale acțiunilor.”
Care sunt concluziile empirice?
„Examinăm dependențele dinamice dintre randamentele viitoare ale acțiunilor și structura pe termen a contractelor futures VIX.”
„Setul de date al analizei actuale constă în prețurile de închidere zilnice ale VIX la vedere și ale celor mai apropiate șapte contracte futures VIX pentru perioada cuprinsă între 04 ianuarie 2010 și 29 decembrie 2017…Estimarea actuală a structurii pe termen a contractelor futures VIX…se realizează în fiecare zi de tranzacționare prin ajustarea unui model liniar al prețurilor futures disponibile și a nivelului VIX la vedere în funcție de timpul până la scadență, pe baza criteriului celor mai mici pătrate.”
„Estimarea medie a structurii pe termen a VIX de 2.32 indică faptul că nivelul prețului futures VIX crește, în medie, cu 2,32 puncte procentuale de volatilitate pe orizont de un an, sau cu aproximativ 0,193 puncte procentuale pe lună… Prin urmare, în medie, în perioada analizată, structura pe termen a contractelor futures VIX este înclinată în sus, adică contractele futures VIX pe termen scurt se tranzacționează la un preț mai mic decât contractele pe termen lung.”
„Intervalul de observații este relativ mare, ceea ce sugerează că structura pe termen a contractelor futures VIX variază considerabil în timp. De fapt, după cum se arată în . VIX futures term structure may change considerably and turn from upward sloping to downward sloping and vice versa in a limited period of time.”
„Coeficientul de pantă negativă are un semn negativ în toate cazurile și este semnificativ din punct de vedere statistic…Aceasta înseamnă că atunci când structura estimată a termenului VIX ia valori negative (adică contractele futures VIX sunt în backwardation) randamentul viitor ulterior al S&P500 este pozitiv….Dimpotrivă, coeficientul structurii termice pozitive nu este semnificativ din punct de vedere statistic…ceea ce sugerează că atunci când structura termică a contractelor futures VIX se află în contango (așa cum este în mod normal) nu există un semnal semnificativ de sincronizare a pieței pentru randamentele S&P500.”
„Constatările empirice arată că structura termică a contractelor futures VIX poate fi utilizată ca instrument de predicție a pieței bursiere și, în special, că panta negativă a structurii poate fi considerată ca un indicator de sincronizare a pieței contrarii. Această constatare pare să fie în concordanță cu opinia investitorilor potrivit căreia o structură a termenului VIX cu înclinație descendentă este ca un indiciu al unei piețe supravândute.”
Ce se poate face dacă curba VIX se află în contango?
„Structura termenului VIX… poate fi utilizată, de asemenea, pentru a construi strategii de tranzacționare care încearcă să câștige prima de risc a structurii termenului, atunci când aceasta se află în contango. Un investitor care cumpără simultan VIX și S&P 500 Index puts pentru aceeași lună de expirare poate capta această primă de volatilitate. La scadență, prețurile spot și futures VIX ar trebui să conveargă, prin urmare, fie că VIX spot va crește, fie că prețul futures VIX va scădea. În primul caz, dacă VIX la vedere avansează, contractele de vânzare cu opțiune de vânzare VIX vor fi lipsite de valoare, dar, cel mai probabil, contractele de vânzare cu opțiune de vânzare S&P500 vor fi profitabile.”
.