Krzywa VIX futures odzwierciedla oczekiwania co do przyszłej implikowanej zmienności opcji na indeks S&P500. Nachylenie krzywej jest wskaźnikiem oczekiwanej zmienności i niepewności w stosunku do zmienności i niepewności wycenianych obecnie na rynku. Luźno mówiąc, krzywa VIX futures o dużym nachyleniu w górę powinna wskazywać na obecne samozadowolenie rynku, podczas gdy krzywa o nachyleniu odwróconym w dół powinna wskazywać na obecną panikę i kapitulację rynku. W obu przypadkach nachylenie krzywej służyłoby jako wskaźnik kontrariański dla pozycji kierunkowych rynku. Analiza empiryczna dla lat 2010-2017 sugeruje, że odwrócone krzywe VIX miały znaczący pozytywny związek z późniejszymi zwrotami z indeksu S&P500. Normalne krzywe VIX nie miały jednak znaczącej mocy predykcyjnej, być może dlatego, że rynek może dłużej pozostawać zadufany niż spanikowany.
Fassas, Athanasios and Nikolas Hourvouliades (2018), „VIX Futures as a Market Timing Indicator”, Working Paper, June 3, 2018
Post ten wiąże się z wykładem podsumowującym SRSV na temat efektywności informacyjnej i trendów makro, w szczególności z sekcją dotyczącą wykorzystania danych finansowych.
Poniżej znajdują się cytaty z dokumentu. Podkreślenia i tekst kursywą zostały dodane.
Czym jest krzywa futures VIX?
„CBOE Volatility Index (znany jako VIX) został wprowadzony przez Chicago Board Options Exchange w 1993 roku i był pierwszym publicznie dostępnym indeksem zmienności . W 2004 roku CBOE Futures Exchange (CFE) wprowadziła kontrakty futures z VIX jako aktywem bazowym, a opcje VIX zostały uruchomione w 2006 roku. „
„Prosta relacja arbitrażu cost-of-carry między cenami przyszłymi i spot nie może być uzyskana dla VIX i jego kontraktów futures, ponieważ VIX nie jest bezpośrednio inwestowalny. W każdym aktualnym momencie, cena VIX futures reprezentuje neutralne pod względem ryzyka oczekiwanie VIX w momencie wygaśnięcia kontraktu i w rezultacie, może się znacznie różnić od rzeczywistego poziomu VIX. Różnica pomiędzy ceną future i cash jest często nazywana roll yield i jest dodatnia, kiedy struktura terminowa VIX futures jest w contango (kiedy cena spot jest niższa niż ceny future) i ujemna, kiedy jest w backwardation (kiedy cena spot jest wyższa niż ceny future). Uczestnicy rynku nazywają to zyskiem, ponieważ ta różnica cen powoduje, że każdego dnia zarabia się lub płaci niewielką kwotę, ponieważ ceny futures i spot stopniowo zbliżają się do siebie.”
„Ponieważ poziom VIX jest obliczany na podstawie cen opcji kupna i sprzedaży S&P500, odzwierciedla on każde pozytywne lub negatywne wydarzenie, które wpływa na ceny akcji. Dlatego też, negatywny szok na rynku akcji spowoduje wzrost cen opcji sprzedaży i spadek cen opcji kupna. I odwrotnie, pozytywny szok spowoduje niższe ceny opcji sprzedaży S&P500 i wyższe ceny opcji kupna. Wynik netto na poziomie VIX, tj. czy indeks zmienności wzrośnie czy spadnie, zależy od względnej wielkości przeciwstawnych ruchów cen opcji kupna i sprzedaży. Jeśli wzrost cen opcji przewyższa odpowiedni spadek, VIX wzrośnie i vice versa.”
Dlaczego powinniśmy obserwować krzywą VIX futures?
„Struktura terminowa VIX futures zawiera więcej informacji dotyczących dynamiki rynku akcji niż spot VIX.”
„Teoretycznie, kiedy spot VIX jest bardzo niski w porównaniu z jego długoterminowym średnim poziomem… VIX futures handluje się z premią, ponieważ uczestnicy rynku oczekują, że VIX wzrośnie w przyszłości. I odwrotnie, kiedy VIX jest bardzo wysoki, kontrakty futures na VIX handlują z dyskontem, sugerując, że spot VIX w końcu spadnie do normalnego poziomu.”
„Uczestnicy rynku bardzo często używają ekstremalnych poziomów VIX jako wskaźnika wyprzedzającego dla rynku akcji… Wysokie poziomy VIX są zwykle uważane za sygnał kapitulacji, który wskazuje na niedowartościowanie cen akcji… Struktura terminowa kontraktów terminowych VIX nachylona w dół sugeruje, że krótkoterminowa zmienność jest stosunkowo wysoka w porównaniu z jej długoterminowym poziomem i że inwestorzy oczekują spadku zmienności w przyszłości. Może to okazać się korzystne dla rynku akcji, ponieważ istnieje odwrotna zależność między VIX a stopami zwrotu z indeksu S&P500 (zazwyczaj, gdy VIX spada, S&P500 rośnie)… Z drugiej strony, nienormalnie niskie poziomy VIX wskazują na potencjalnie nadmierne samozadowolenie, a tym samym mogą sygnalizować korektę rynku… Dyskonto premii VIX futures w porównaniu do VIX gotówkowego może być związane z awersją inwestorów do ryzyka, może to być informacją dotyczącą przyszłych stóp zwrotu z akcji.
Jakie są wyniki empiryczne?”
„Badamy dynamiczne zależności pomiędzy przyszłymi zwrotami akcji a strukturą terminową kontraktów terminowych VIX.”
„Zestaw danych obecnej analizy składa się z dziennych cen zamknięcia spot VIX i siedmiu najbliższych VIX futures dla okresu od 04 stycznia 2010 roku do 29 grudnia 2017 roku…Obecna estymacja struktury terminowej VIX futures…jest przeprowadzana w każdym dniu handlowym poprzez dopasowanie liniowego modelu dostępnych cen futures i poziomu spot VIX jako funkcji czasu do terminu zapadalności w oparciu o kryterium najmniejszych kwadratów.”
„Średnia estymacja struktury terminowej VIX wynosząca 2.32 wskazuje, że poziom ceny VIX futures wzrasta średnio o 2,32 punktu procentowego zmienności w horyzoncie jednego roku, czyli około 0,193 punktu procentowego miesięcznie…Zatem średnio w badanym okresie struktura terminowa VIX futures jest nachylona w górę, tzn. krótkoterminowe kontrakty VIX futures handlowane są po niższej cenie niż kontrakty długoterminowe.”
„Zakres obserwacji jest stosunkowo duży, co sugeruje, że struktura terminowa VIX futures jest znacznie zmienna w czasie. W rzeczywistości, jak pokazano w . Struktura terminowa VIX futures może się znacznie zmienić i przekształcić się z nachylonej w górę w nachyloną w dół i odwrotnie w ograniczonym okresie czasu.”
„Współczynnik ujemnego nachylenia ma znak ujemny we wszystkich przypadkach i jest statystycznie istotny…Oznacza to, że gdy szacowana struktura terminowa VIX przyjmuje wartości ujemne (tj. kontrakty terminowe VIX są w backwardation), późniejszy przyszły zwrot S&P500 jest dodatni….Przeciwnie, współczynnik pozytywnej struktury terminowej nie jest statystycznie istotny…sugerując, że kiedy struktura terminowa VIX futures jest w contango (jak to zwykle ma miejsce), nie ma znaczącego sygnału market timing dla zwrotów S&P500.”
„Wyniki empiryczne pokazują, że struktura terminowa VIX futures może być używana jako narzędzie predykcyjne rynku akcji, a w szczególności, że negatywne nachylenie struktury może być uważane za wskaźnik contrarian market timing. To odkrycie wydaje się spójne z poglądem inwestorów, że nachylona w dół struktura terminowa VIX jest wskaźnikiem wyprzedania rynku.”
Co można zrobić, gdy krzywa VIX jest w contango?
„Struktura terminowa VIX… może być również wykorzystana do konstruowania strategii handlowych, które próbują zarobić premię za ryzyko struktury terminowej, gdy jest ona w contango. Inwestor, który jednocześnie kupuje VIX i S&P 500 Index puts na ten sam miesiąc wygaśnięcia, może uchwycić tę premię za zmienność. W momencie wygaśnięcia ceny spot i future VIX powinny być zbieżne, dlatego też albo spot VIX wzrośnie, albo futures VIX spadną. W pierwszym przypadku, jeśli spot VIX wzrośnie, VIX put będzie bezwartościowy, ale, najprawdopodobniej, S&P500 put będzie zyskowny.”
.