VIX futures curve reflects the future implied volatility of S&P500 index options.The VIX term structure as the trading signal. 曲線の傾きは、現在市場で値付けされているボラティリティと不確実性に対して、予想されるボラティリティと不確実性を示しています。 緩やかに言えば、VIX先物曲線が急勾配の上向きであれば、現在の市場の自己満足を示し、逆勾配の下向きであれば、現在の市場のパニックと降伏を示すはずです。 どちらの場合も、カーブの傾きは、市場の方向性を示す逆張り指標として機能するでしょう。 2010年から2017年の実証分析によると、VIXカーブの反転はその後のS&P500のリターンと有意な正の関係があることが示唆されています。 しかし、正常なVIX曲線は有意な予測力を持たなかったが、これはおそらく、市場はパニックになるよりも自己満足に長くとどまることができるからである
Fassas, Athanasios and Nikolas Hourvouliades (2018), “VIX Futures as a Market Timing Indicator”, Working Paper, June 3, 2018
この記事は情報効率とマクロトレンドに関するSRSVのまとめ講義、特に金融データの使用に関するセクションに結び付いています
以下は、論文からの引用です。 強調と草書体を追加しています。
VIX先物曲線とは何か
「CBOEボラティリティ指数（VIXとして知られている）は、1993年にシカゴボードオプション取引所が導入し、初めて公に利用できるボラティリティ指数でした . 2004年にCBOE先物取引所（CFE）がVIXを原資産とする先物取引を導入し、2006年にはVIXオプションが開始されました。 “
「VIXは直接投資できないため、VIXとその先物取引では、将来価格とスポット価格の間の単純な持ち合い裁定関係を得ることはできない。 現在のどの時点でも、VIX先物価格は、契約満期時のVIXのリスク中立的な予想を表しており、その結果、実際のVIX水準とは大きく異なることがあります。 将来価格と現物価格の差はしばしばロールイールドと呼ばれ、VIX先物の期間構造がコンタンゴ（スポット価格が将来価格より低い場合）であればプラス、バックワーデーション（スポット価格が将来価格より高い場合）であればマイナスとなる。 この価格差によって、先物価格とスポット価格が徐々に収斂していくため、毎日少額の損益が発生することから、市場関係者はこれを利回りと呼んでいます」
「VIXの水準は、S&P500コールオプションとプットオプション価格をもとに算出されるので、株式価格に影響を与えるあらゆるプラスまたはマイナスのイベントを反映します」
「VIXの水準は、S&P500コールオプションとプットオプション価格をもとに算出されるので、株価に影響を与えるあらゆるプラスのイベントまたはマイナスのイベントを反映します。 したがって、株式市場にネガティブなショックが発生すると、プットオプション価格は上昇し、コールオプション価格は下落する。 逆に、プラスのショックがあれば、S&P500のプット価格は下がり、コール価格は上がります。 VIXの水準に対する正味の結果、すなわちボラティリティ・インデックスが上昇するか下落するかは、コールとプットの価格が反対に動く相対的な大きさによって決まります。 オプション価格の上昇がそれぞれの下落を上回った場合、VIXは上昇し、その逆もまた同様です。 逆に、VIXが非常に高い場合、VIX先物はディスカウントで取引され、スポットVIXが最終的に通常のレベルまで低下することを意味します。「VIXの高水準は、通常、株価の過小評価を示すキャピタレーション・シグナルと考えられている。 VIXとS&P500のリターンの間には逆相関があるため、これは株式市場にとって強気となる可能性がある(通常、VIXが低下するとS&P500は上昇する)… 逆に、VIXの異常低レベルは過度の自己満足であり、市場の調整を示す可能性がある… 現物VIXに対するVIX先物プレミアムは投資家のリスク回避に関連しており、今後の株式リターンを知る上で参考になる可能性がある…”
実証結果は？
「将来の株式リターンとVIX先物の期間構造の間の動的依存性を検証する。”
「今回の分析のデータセットは、2010年01月04日から2017年12月29日までの期間のスポットVIXと直近7枚のVIX先物の日々の終値からなる.今回のVIX先物期間構造の推定は…最小二乗基準に基づいて満期までの時間の関数として、利用できる先物価格とスポットVIXレベルの線形モデルの適合によって、取引日ごとに行う”
“VIX 期間構造の平均推定値が 2.であり.したがって、調査期間中、平均してVIX先物の期間構造は上向きであり、短期のVIX先物は長期の契約よりも低い価格で取引されていることになる」
「観測範囲は比較的大きく、VIX先物の期間構造がかなり時間的に変化していることが示唆される。 実際、.NETで示されているように VIX先物の期間構造は、限られた時間の中で大きく変化し、上方傾斜から下方傾斜へ、あるいはその逆へと変化することがある」
「負の傾斜の係数はすべてのケースで負の符号を持ち、統計的に有意である…これは推定VIX期間構造が負の値を取るとき（すなわちVIX先物がバックワーデーション）その後のS & P500の将来のリターンが正であるという意味…．逆に、正の期間構造の係数は統計的に有意ではない…VIX先物の期間構造がコンタンゴにあるとき（通常そうであるように）、S&P500のリターンに意味のあるマーケットタイミング信号がないことを示唆している」
「実証結果は、VIX先物期間構造が株式市場予測ツールとして使用できること、特に構造の負の傾きは逆張りマーケットタイミング指標として考慮できることを示すものだ。 この発見は、VIX期間構造が下向きに傾斜していることは売られすぎの兆候であるという投資家の見解と一致しているようです。
VIX曲線がコンタンゴにある場合、何ができるのか
「VIX期間構造は・・・コンタンゴのときに期間構造リスクプレミアムを獲得しようとする取引戦略の構築に使用することもできる。 VIXとS&P 500 Indexプットを同じ満期月に同時に購入する投資家は、このボラティリティ・プレミアムを獲得することができます。 そのため、スポットVIXが上昇するか、VIX先物価格が下落することになります。 前者の場合、スポット VIX が上昇すれば、VIX プットは無価値となりますが、S&P500 プットは利益を上げる可能性が高いです」
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