A VIX határidős görbe az S&P500 index opcióinak jövőbeli implikált volatilitására vonatkozó várakozásokat tükrözi. A görbe meredeksége a várható volatilitást és bizonytalanságot jelzi a piacon jelenleg beárazott volatilitáshoz és bizonytalansághoz képest. Lazán fogalmazva, egy meredeken felfelé lejtő VIX határidős görbe a jelenlegi piaci önelégültséget jelzi, míg egy fordított lefelé lejtő görbe a jelenlegi piaci pánikot és kapitulációt jelzi. Mindkét esetben a görbe meredeksége a piaci irányú pozíciók ellentétes irányú indikátoraként szolgálna. A 2010-2017 közötti időszakra vonatkozó empirikus elemzés azt mutatja, hogy a fordított VIX-görbe szignifikáns pozitív kapcsolatban állt a későbbi S&P500 hozamokkal. A normál VIX-görbéknek azonban nem volt szignifikáns előrejelző ereje, valószínűleg azért, mert egy piac tovább maradhat önelégült, mint ameddig pánikba eshet.”
Fassas, Athanasios és Nikolas Hourvouliades (2018), “VIX Futures as a Market Timing Indicator”, Working Paper, June 3, 2018
A bejegyzés kapcsolódik az SRSV összefoglaló előadásához az információs hatékonyságról és a makrotrendekről, különösen a pénzügyi adatok felhasználásáról szóló részhez.
Az alábbiakban idézeteket találunk a tanulmányból. A kiemelés és a kurzív szöveg hozzá lett adva.
Mi a VIX határidős görbe?
“A CBOE volatilitási indexet (VIX néven ismert) 1993-ban vezette be a Chicago Board Options Exchange, és ez volt az első nyilvánosan elérhető volatilitási index . 2004-ben a CBOE Futures Exchange (CFE) bevezette a VIX-et mint alapot tartalmazó határidős szerződéseket, 2006-ban pedig VIX opciókat indítottak. “
“A VIX és a határidős kontraktusai esetében nem kapható a határidős és azonnali árak közötti egyszerű cost-of-carry arbitrázs kapcsolat, mivel a VIX nem közvetlenül befektethető. Bármely aktuális időpontban a VIX határidős árfolyam a VIX kockázatsemleges várakozását képviseli a szerződés lejáratakor, és ennek következtében jelentősen eltérhet a VIX tényleges szintjétől. A határidős és a készpénzes árak közötti különbséget gyakran roll yield-nek nevezik, és ez pozitív, ha a VIX határidős lejárati struktúra contango (amikor a spot ár alacsonyabb, mint a határidős árak) és negatív, ha backwardation (amikor a spot ár magasabb, mint a határidős árak). A piaci szereplők azért nevezik hozamnak, mert ez az árkülönbség azt eredményezi, hogy minden nap egy kis összeget keresnek vagy fizetnek, ahogy a határidős és az azonnali árak fokozatosan közelednek egymáshoz.”
“Mivel a VIX szintjét az S&P500 vételi és eladási opciós árak alapján számítják ki, minden olyan pozitív vagy negatív eseményt tükröz, amely befolyásolja a részvényárfolyamokat. Ezért a részvénypiacot érő negatív sokk az eladási opciók árát magasabbra, a vételi opciók árát pedig alacsonyabbra hajtja. Ezzel szemben egy pozitív sokk alacsonyabb S&P500 eladási árakat és magasabb vételi árakat eredményez. A VIX szintjére vonatkozó nettó eredmény, azaz, hogy a volatilitási index emelkedni vagy csökkenni fog-e, az ellentétes irányú vételi és eladási árfolyammozgás relatív nagyságától függ. Ha az opciós árak növekedése meghaladja a megfelelő csökkenést, a VIX emelkedni fog, és fordítva .”
Miért kell figyelnünk a VIX határidős görbét?
“A VIX határidős ügyletek lejárati struktúrája több információt tartalmaz a részvénypiac dinamikájáról, mint a spot VIX.”
“Elméletileg, amikor a spot VIX nagyon alacsony a hosszú távú átlagos szintjéhez képest… a VIX határidős ügyletekkel prémiummal kereskednek, mert a piaci szereplők arra számítanak, hogy a VIX a jövőben emelkedni fog. Ezzel szemben, amikor a VIX nagyon magas, a VIX határidős ügyletekkel diszkonttal kereskednek, ami arra utal, hogy a spot VIX végül a normál szintre fog csökkenni.”
“A piaci szereplők nagyon gyakran használják a VIX szélsőséges szintjeit a részvénypiac ellentétes irányú piaci időzítési mutatójaként… A VIX magas szintjeit általában kapitulációs jelnek tekintik, amely a részvényárfolyamok alulértékeltségét jelzi… A lefelé lejtő VIX futures lejárati struktúra arra utal, hogy a rövid távú volatilitás viszonylag magas a hosszú távú szintjéhez képest, és a befektetők a jövőben a volatilitás csökkenésére számítanak. Ez a részvénypiac számára bikának bizonyulhat, mivel a VIX és az S&P500 hozamok között fordított kapcsolat áll fenn (általában amikor a VIX csökken, az S&P500 emelkedik)… Ezzel szemben a VIX abnormálisan alacsony szintjei potenciálisan túlzott önelégültségre utalnak, és így piaci korrekciót jelezhetnek… A VIX határidős prémium diszkont a készpénzes VIX-hez képest a befektetők kockázatkerülésére utalhat, informatív lehet a jövőbeli részvényhozamok tekintetében.”
Melyek az empirikus eredmények?
“Megvizsgáljuk a jövőbeli részvényhozamok és a VIX határidős ügyletek lejárati struktúrája közötti dinamikus függőségeket.”
“A jelenlegi elemzés adathalmaza a spot VIX és a hét legközelebbi VIX-futures napi záróárfolyamaiból áll a 2010. január 04-től 2017. december 29-ig tartó időszakra…A VIX-futures terminusszerkezetének jelen becslése…minden kereskedési napon a rendelkezésre álló határidős árak és a spot VIX-szint lineáris modelljének a legkisebb négyzetek kritériumán alapuló, a futamidő függvényében történő illesztésével történik.”
“Az átlagos VIX terminusszerkezeti becslés 2.32 azt jelzi, hogy a VIX futures árszintje átlagosan 2,32 volatilitási százalékponttal nő egyéves horizontonként, vagyis havonta körülbelül 0,193 százalékponttal… Ezért a vizsgált időszakban a VIX futures terminusszerkezete átlagosan felfelé ívelő, azaz a rövid távú VIX futures alacsonyabb áron kereskedik, mint a hosszú távú kontraktusok.”
“A megfigyelések tartománya viszonylag nagy, ami arra utal, hogy a VIX futures terminusszerkezete időben jelentősen változik. Valójában, amint azt a . a VIX futures terminusszerkezete jelentősen megváltozhat, és korlátozott időn belül felfelé lejtőből lefelé lejtővé válhat, és fordítva.”
“A negatív lejtő együtthatója minden esetben negatív előjelű, és statisztikailag szignifikáns…Ez azt jelenti, hogy amikor a becsült VIX terminusszerkezet negatív értékeket vesz fel (azaz a VIX futures backwardationben van), az S&P500 későbbi jövőbeli hozama pozitív…..Ezzel szemben a pozitív terminusszerkezet együtthatója statisztikailag nem szignifikáns…ami arra utal, hogy amikor a VIX futures terminusszerkezete kontangóban van (mint általában), akkor nincs értelmes piaci időzítési jel az S&P500 hozamokra.”
“Az empirikus eredmények azt mutatják, hogy a VIX futures terminusszerkezete használható részvénypiaci előrejelző eszközként, és különösen, hogy a szerkezet negatív meredeksége kontrarias piaci időzítési indikátornak tekinthető. Ez a megállapítás konzisztensnek tűnik a befektetők azon nézetével, hogy a lefelé lejtő VIX futamidős szerkezet a túladott piac jelzése.”
Mit lehet tenni, ha a VIX görbe contangóban van?
“A VIX futamidős szerkezet…olyan kereskedési stratégiák kialakítására is használható, amelyek megpróbálják megkeresni a futamidős szerkezet kockázati prémiumát, amikor az contangóban van. Egy olyan befektető, aki egyszerre vásárol VIX és S&P 500 Index putokat ugyanarra a lejárati hónapra, megragadhatja ezt a volatilitási prémiumot. Lejáratkor a spot és a határidős VIX árfolyamának konvergálnia kell, ezért vagy a spot VIX árfolyama emelkedik, vagy a VIX határidős árfolyama csökken. Az első esetben, ha a spot VIX emelkedik, a VIX-putok értéktelenek lesznek, de nagy valószínűséggel az S&P500-putok nyereségesek lesznek.”