La courbe des futures VIX reflète les attentes de la volatilité implicite future des options de l’indice S&P500. La pente de la courbe indique la volatilité et l’incertitude attendues par rapport à la volatilité et à l’incertitude évaluées sur le marché actuellement. En gros, une courbe des futures VIX fortement inclinée vers le haut devrait indiquer la complaisance actuelle du marché, tandis qu’une courbe inversée vers le bas devrait indiquer la panique et la capitulation actuelles du marché. Dans les deux cas, la pente de la courbe servirait d’indicateur contrariant pour les positions directionnelles du marché. Une analyse empirique pour 2010-2017 suggère qu’une courbe inversée du VIX a eu une relation positive significative avec les rendements ultérieurs du S&P500. Les courbes VIX normales, cependant, n’ont pas eu un pouvoir prédictif significatif, peut-être parce qu’un marché peut rester complaisant plus longtemps qu’il ne peut paniquer.

Fassas, Athanasios et Nikolas Hourvouliades (2018), « VIX Futures as a Market Timing Indicator », Working Paper, 3 juin 2018

Le post s’articule avec la conférence de synthèse de SRSV sur l’efficacité de l’information et les tendances macro, en particulier la section sur l’utilisation des données financières.
Les éléments ci-dessous sont des citations de l’article. L’emphase et le texte cursif ont été ajoutés.

Qu’est-ce que la courbe des futures VIX ?

« L’indice de volatilité CBOE (connu sous le nom de VIX) a été introduit par le Chicago Board Options Exchange en 1993 et a été le premier indice de volatilité disponible publiquement . En 2004, le CBOE Futures Exchange (CFE) a introduit des contrats à terme avec le VIX comme actif sous-jacent et les options VIX ont été lancées en 2006. « 

« La relation d’arbitrage simple du coût de portage entre les prix futurs et les prix au comptant ne peut être obtenue pour le VIX et ses contrats à terme, car le VIX n’est pas directement investissable. À tout moment actuel, le prix des contrats à terme VIX représente l’attente neutre en termes de risque du VIX à l’expiration du contrat et, par conséquent, peut varier considérablement du niveau réel du VIX. La différence entre le prix à terme et le prix au comptant est souvent appelée rendement du roulement et elle est positive lorsque la structure à terme du VIX est en contango (lorsque le prix au comptant est inférieur aux prix à terme) et négative lorsqu’elle est en backwardation (lorsque le prix au comptant est supérieur aux prix à terme). Les participants au marché l’appellent un rendement car cet écart de prix se traduit par un petit montant gagné ou payé chaque jour à mesure que les prix à terme et au comptant convergent progressivement. »

« Comme le niveau du VIX est calculé sur la base des prix des options d’achat et de vente S&P500, il reflète tout événement positif ou négatif qui influence les prix des actions. Par conséquent, un choc négatif sur le marché boursier fera monter le prix des options de vente et baisser celui des options d’achat. Inversement, un choc positif entraînera une baisse des prix des options de vente S&P500 et une hausse des prix des options d’achat. Le résultat net sur le niveau du VIX, c’est-à-dire si l’indice de volatilité va augmenter ou diminuer, dépend de l’importance relative du mouvement opposé des prix des options d’achat et de vente. Si la hausse des prix des options l’emporte sur la baisse respective, le VIX augmentera et vice versa . »

Pourquoi devrions-nous surveiller la courbe des futures VIX ?

« La structure à terme des futures VIX embarque plus d’informations concernant la dynamique du marché des actions que le VIX spot. »

« Théoriquement, lorsque le VIX spot est très bas par rapport à son niveau moyen à long terme… les futures VIX se négocient à une prime parce que les participants au marché s’attendent à ce que le VIX augmente à l’avenir. À l’inverse, lorsque le VIX est très élevé, les contrats à terme VIX se négocient à une décote, ce qui implique que le VIX spot finira par baisser jusqu’à ses niveaux normaux. »

« Les participants au marché utilisent très souvent les niveaux extrêmes du VIX comme un indicateur de market timing contrariant pour le marché des actions… Les niveaux élevés du VIX sont généralement considérés comme un signal de capitulation qui indique une sous-évaluation des prix des actions… La structure à terme des futures VIX en pente descendante suggère que la volatilité à court terme est relativement élevée par rapport à son niveau à long terme et que les investisseurs s’attendent à une diminution de la volatilité à l’avenir. Cela peut s’avérer haussier pour le marché boursier car il existe une relation inverse entre le VIX et les rendements du S&P500 (généralement, lorsque le VIX diminue, le S&P500 progresse)… À l’inverse, des niveaux anormalement bas du VIX indiquent une complaisance potentiellement excessive et donc, peuvent signaler une correction du marché… La décote de la prime des futures VIX par rapport au VIX au comptant peut être liée à l’aversion au risque des investisseurs , elle peut être informative concernant les futurs rendements boursiers. »

Quelles sont les conclusions empiriques ?

« Nous examinons les dépendances dynamiques entre les rendements futurs des actions et la structure des termes des futures VIX. »

« L’ensemble de données de l’analyse actuelle se compose des prix de clôture quotidiens du VIX au comptant et des sept contrats à terme VIX les plus proches pour la période allant du 04 janvier 2010 au 29 décembre 2017…La présente estimation de la structure des termes des contrats à terme VIX…est effectuée sur chaque jour de négociation en ajustant un modèle linéaire des prix des contrats à terme disponibles et du niveau du VIX au comptant en fonction du temps à l’échéance sur la base du critère des moindres carrés. »

« L’estimation moyenne de la structure des termes VIX de 2.32 indique que le niveau du prix des contrats à terme VIX augmente en moyenne, de 2,32 points de pourcentage de volatilité par horizon d’un an, soit environ 0,193 point de pourcentage par mois…Par conséquent, en moyenne, au cours de la période examinée, la structure des termes des contrats à terme VIX est en pente ascendante, c’est-à-dire que les contrats à terme VIX à court terme se négocient à un prix inférieur à celui des contrats à long terme. »

« L’éventail des observations est relativement large, ce qui suggère que la structure des termes des contrats à terme VIX varie considérablement dans le temps. En fait, comme le montre . La structure des termes des contrats à terme VIX peut changer considérablement et passer d’une pente ascendante à une pente descendante et vice versa dans une période de temps limitée. »

« Le coefficient de la pente négative a un signe négatif dans tous les cas et il est statistiquement significatif…Cela signifie que lorsque la structure des termes VIX estimée prend des valeurs négatives (c’est-à-dire que les contrats à terme VIX sont en backwardation), le rendement futur ultérieur de S&P500 est positif…..Au contraire, le coefficient de la structure à terme positive n’est pas statistiquement significatif… ce qui suggère que lorsque la structure à terme du VIX est en contango (comme elle l’est normalement), il n’y a pas de signal significatif de market timing pour les rendements du S&P500. »

« Les résultats empiriques montrent que la structure à terme du VIX peut être utilisée comme un outil de prédiction du marché boursier et en particulier que la pente négative de la structure peut être considérée comme un indicateur de market timing contrarien. Ce résultat semble cohérent avec l’opinion des investisseurs selon laquelle une structure de terme VIX en pente descendante est comme une indication d’un marché survendu. »

Que peut-on faire si la courbe VIX est en contango ?

« La structure de terme VIX…peut également être utilisée pour construire des stratégies de trading qui tentent de gagner la prime de risque de la structure de terme, lorsqu’elle est en contango. Un investisseur qui achète simultanément des options de vente VIX et S&P 500 Index pour le même mois d’expiration peut capturer cette prime de volatilité. À l’expiration, les prix du VIX au comptant et du VIX futur devraient converger, par conséquent, soit le VIX au comptant augmentera, soit le prix du VIX futur diminuera. Dans le premier cas, si le VIX spot progresse, les options de vente VIX seront sans valeur, mais, très probablement, les options de vente S&P500 seront rentables. »