Křivka futures VIX odráží očekávání budoucí implikované volatility opcí na index S&P500. Sklon křivky vypovídá o očekávané volatilitě a nejistotě ve srovnání s volatilitou a nejistotou oceněnými na trhu v současné době. Volně řečeno, křivka futures VIX se strmým sklonem nahoru by měla svědčit o současné spokojenosti trhu, zatímco křivka s obráceným sklonem dolů by měla svědčit o současné panice a kapitulaci trhu. V obou případech by sklon křivky sloužil jako protichůdný ukazatel pro směrové pozice na trhu. Empirická analýza za období 2010-2017 naznačuje, že obrácená křivka VIX měla významný pozitivní vztah k následným výnosům S&P500. Normální křivky VIX však neměly významnou prediktivní sílu, pravděpodobně proto, že trh může zůstat déle samolibý než panický.

Fassas, Athanasios a Nikolas Hourvouliades (2018), „VIX Futures as a Market Timing Indicator“, Working Paper, 3. června 2018

Příspěvek souvisí se souhrnnou přednáškou SRSV o informační efektivitě a makro trendech, zejména s částí o využití finančních dat.
Níže jsou uvedeny citace z článku. Zvýraznění a kurzíva byly doplněny.

Co je to futures křivka VIX?“

„Index volatility CBOE (známý jako VIX) byl zaveden Chicagskou opční burzou v roce 1993 a byl prvním veřejně dostupným indexem volatility . V roce 2004 burza CBOE Futures Exchange (CFE) zavedla futures kontrakty s VIX jako podkladovým aktivem a v roce 2006 byly zavedeny opce na VIX. „

„Jednoduchý arbitrážní vztah nákladů na přepravu mezi budoucími a spotovými cenami nelze získat pro VIX a jeho futures kontrakty, protože VIX není přímo investovatelný. V každém aktuálním časovém okamžiku představuje cena futures kontraktu VIX rizikově neutrální očekávání VIX při expiraci kontraktu a v důsledku toho se může výrazně lišit od skutečné úrovně VIX. Rozdíl mezi cenami futures a peněžními cenami se často nazývá roll yield a je kladný, když je termínová struktura futures na VIX v contangu (když je spotová cena nižší než ceny futures), a záporný, když je v backwardation (když je spotová cena vyšší než ceny futures). Účastníci trhu mu říkají výnos, protože tento cenový rozdíl vede k tomu, že se každý den vydělá nebo zaplatí malá částka, protože ceny futures a spotové ceny se postupně sbližují.“

„Protože se úroveň VIX vypočítává na základě cen kupních a prodejních opcí S&P500, odráží jakoukoli pozitivní nebo negativní událost, která ovlivňuje ceny akcií. Proto negativní šok na akciovém trhu způsobí zvýšení cen prodejních opcí a snížení cen kupních opcí. Naopak pozitivní šok způsobí nižší ceny prodejních opcí S&P500 a vyšší ceny kupních opcí. Čistý výsledek na úroveň VIX, tj. zda index volatility vzroste nebo klesne, závisí na relativní velikosti opačného pohybu cen kupních a prodejních opcí. Pokud nárůst cen opcí převáží nad příslušným poklesem, VIX se zvýší a naopak .“

Proč bychom měli sledovat křivku futures na VIX?“

„Termínová struktura futures na VIX obsahuje více informací týkajících se dynamiky akciového trhu než spotový VIX.“

„Teoreticky, když je spotový VIX velmi nízký ve srovnání s jeho dlouhodobou průměrnou úrovní… futures na VIX se obchodují s prémií, protože účastníci trhu očekávají, že VIX v budoucnu vzroste. Naopak, když je VIX velmi vysoký, futures na VIX se obchodují s diskontem, což znamená, že spotový VIX nakonec klesne na svou běžnou úroveň.“

„Účastníci trhu velmi často využívají extrémní úrovně VIX jako kontrariánský indikátor časování trhu s akciemi… Vysoké úrovně VIX jsou obvykle považovány za signál kapitulace, který naznačuje podhodnocení cen akcií… Sestupně skloněná termínová struktura futures VIX naznačuje, že krátkodobá volatilita je relativně vysoká ve srovnání s její dlouhodobou úrovní a že investoři očekávají pokles volatility v budoucnosti. To se může ukázat jako býčí pro akciový trh, protože existuje inverzní vztah mezi VIX a výnosy S&P500 (obvykle když VIX klesá, S&P500 roste)… Naopak abnormálně nízké úrovně VIX naznačují potenciálně nadměrné sebeuspokojení, a mohou tak signalizovat korekci trhu… Diskont prémií VIX futures ve srovnání s hotovostním VIX může souviset s averzí investorů k riziku , může být informativní ohledně budoucích výnosů akcií.“

Jaká jsou empirická zjištění?“

„Zkoumáme dynamické závislosti mezi budoucími výnosy akcií a časovou strukturou futures na VIX.“

„Datový soubor této analýzy se skládá z denních uzavíracích cen spotového VIXu a sedmi nejbližších futures na VIX za období od 04. ledna 2010 do 29. prosince 2017… Současný odhad termínové struktury futures na VIX… se provádí pro každý obchodní den fitováním lineárního modelu dostupných cen futures a úrovně spotového VIXu v závislosti na době do splatnosti na základě kritéria nejmenších čtverců.“

„Průměrný odhad termínové struktury VIXu ve výši 2,5 mil.32 naznačuje, že úroveň ceny futures na VIX se v průměru zvyšuje o 2,32 procentního bodu volatility v horizontu jednoho roku, tj. přibližně o 0,193 procentního bodu za měsíc… Ve zkoumaném období je tedy termínová struktura futures na VIX v průměru vzestupná, tj. krátkodobé futures na VIX se obchodují za nižší cenu než dlouhodobé kontrakty.“

„Rozsah pozorování je poměrně velký, což naznačuje, že termínová struktura futures na VIX se značně mění v čase. Ve skutečnosti, jak je uvedeno v . Termínová struktura futures na VIX se může v omezeném časovém období značně měnit a měnit se z vzestupné na sestupnou a naopak.“

„Koeficient záporného sklonu má ve všech případech záporné znaménko a je statisticky významný… To znamená, že když odhadnutá termínová struktura VIX nabývá záporných hodnot (tj. futures na VIX jsou v backwardaci), následný budoucí výnos S&P500 je kladný….Naopak koeficient kladné termínové struktury není statisticky významný… což naznačuje, že když je termínová struktura futures VIX v kontangu (jak tomu obvykle bývá), neexistuje pro výnosy S&P500 žádný smysluplný signál pro časování trhu.“

„Empirická zjištění ukazují, že termínová struktura futures VIX může být použita jako predikční nástroj akciového trhu a zejména že záporný sklon struktury může být považován za kontraindikátor časování trhu. Toto zjištění se zdá být v souladu s názorem investorů, že sestupně skloněná termínová struktura VIX je jako ukazatel přeprodaného trhu.“

Co lze dělat, když je křivka VIX v contangu?“

„Termínová struktura VIX … může být také použita pro konstrukci obchodních strategií, které se snaží vydělat na rizikové prémii termínové struktury, když je v contangu. Investor, který současně nakoupí VIX a opční listy indexu S&P 500 na stejný měsíc expirace, může tuto prémii za volatilitu získat. Při expiraci by se ceny spotového a futures VIX měly sbližovat, proto buď spotový VIX vzroste, nebo cena futures VIX klesne. V prvním případě, pokud spotový VIX postoupí, budou VIX puts bezcenné, ale s největší pravděpodobností budou S&P500 puts ziskové.“

.