英国政府は、1694年にイングランド銀行を設立した際の120万ポンドの融資を一度も返済していません。 その代わりに、資金を提供した商人たちに、この負債を担保に銀行券を印刷する独占権を与え、中央銀行と世界の金融システムを支える仕組みの多くを誕生させたのです。 今日、政策立案者がコロナウイルスに直面して経済を支えるために「必要なことは何でもする」と約束する中、中央銀行は政府の支出を直接賄うためにお金を印刷するよう求められています。

非常時、特に戦争では、中央銀行はしばしば印刷したばかりの紙幣を政府に渡してきました。 その結果生じるインフレとの戦いは、危機の後まで先送りされた。 パンデミックにもかかわらず、今日、世界はまだそのような立場にはありません。 今のところ、独立したインフレ・ターゲット型の中央銀行という枠組みを緩和する必要はないだろう。 しかし、この種の金融融資は、必要であれば、政策立案者が利用できる手段であるべきだ。

無制限に、政府が貨幣を作り出すことで資金調達することを認めると、ハイパーインフレにつながる可能性がある。 過去10年間の量的緩和は、予測にもかかわらず、インフレ率を主要な中央銀行の目標値である2%以上には引き上げていない。 富裕層経済に投入された資金は、おそらく永久に続く予防的貯蓄の需要増加によって満たされた。 中央銀行は、QEによる資産購入は一時的なものであり、新たに創出された資金はいつか経済から取り除かれることを意味すると述べている。 しかし、後継者がいつか恒久的なものにする可能性もあり、その手を縛ることは難しい。 いずれにせよ、政府の借入れコストを下げる効果がある。 民間投資家に売却された後に国債を購入することで、新規発行のための資金を確保することができる。 中央銀行は、金融危機と今日の暴落の間に、大いに議論された金融政策の「正常化」プログラムを完了することができなかった。 中央銀行がすぐにそれを行うことはできないだろう。

QEと直接金融の違いは、資産購入が一時的か恒久的か、というプレゼンテーションの違いである。 これは重要である。信頼性とメッセージは中央銀行業務の重要な特徴である。 今週、イングランド銀行のアンドリュー・ベイリー総裁が発表した、金融融資を否定する意見書は、海外投資家に、資金をポンドで維持することを恐れる理由はほとんどないと納得させるために考えられたものであったかもしれません。

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インフレ抑制の流れが逆行する場合、中央銀行には、金利引き上げやQE解除など、物価上昇に対処する手段があります。 現在の危機はデフレである可能性さえあり、中央銀行の目標は、欧州中央銀行を除いて、その表明した目標以下と以上の両方のインフレに取り組むことを約束する対称的なものです。

今日の景気後退の規模は、「ヘリコプターマネー」、または国民に現金を渡すといった最も直接的な金融融資でさえ、オプションとして残るべきであることを意味します。 これには、財政に責任を持つ、民主的に選出された当局者との調整が必要である。 議論すべきは、金融緩和が可能かどうかではなく-QEではすでに可能である-、独立した中央銀行を通じてそのプロセスを管理下に置くことである

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