Questa pagina spiega le differenze tra le posizioni di opzioni long call e short put. Utilizzando un esempio, confronteremo i loro flussi di cassa e i profili di payoff. Concluderemo con delle raccomandazioni su quando negoziare quale strategia.

Cosa hanno in comune la long call e la short put

La long call e la short put sono tra le strategie di opzioni più semplici, ognuna delle quali coinvolge solo una singola opzione. Entrambe sono rialziste, il che significa che guadagnano quando il titolo sottostante sale e perdono quando il titolo sottostante scende.

Perciò potrebbe sembrare che siano la stessa cosa e non importa quale scegliete quando pensate che un’azione salirà.

Lo è. Infatti, queste due strategie differiscono in molti modi, che illustreremo con un esempio.

Esempio

Diciamo che pensate che un’azione, attualmente scambiata a $35 per azione, possa salire. State decidendo tra:

• l’acquisto di un’opzione call con strike a $35 e
• la vendita di un’opzione put con strike a $35.

Entrambe le opzioni sono attualmente scambiate a $2 per azione, o $200 per un contratto di opzione (che rappresenta 100 azioni dell’azione sottostante).

Flusso di cassa iniziale

La posizione call lunga viene creata acquistando un’opzione call. Per iniziare l’operazione, devi pagare il premio dell’opzione – nel nostro esempio $200.

La posizione put corta viene creata vendendo un’opzione put. Per questo si riceve il premio dell’opzione.

Long call ha un flusso di cassa iniziale negativo. La put corta ha un flusso di cassa positivo.

Da questo solo sembra che la put corta sia un commercio migliore della call lunga. Tuttavia, il vantaggio del flusso di cassa va di pari passo con numerosi svantaggi, in particolare un profilo di rischio e rendimento meno favorevole.

Massimo profitto possibile

Qual è il massimo che si può guadagnare da ogni trade?

La long call guadagna quando il titolo sottostante sale. Se le azioni finiscono sopra il prezzo d’esercizio di $35 alla scadenza, il valore dell’opzione call aumenta dollaro per dollaro con le azioni. Per esempio, se lo stock finisce a 40$, la call varrà 40 – 35 = 5$ alla scadenza. Al netto del costo iniziale, l’operazione di call lunga guadagnerà $3 per azione, o $300 per un contratto. Se le azioni finiscono a 50 dollari, il valore dell’opzione sarà 50 – 35 = 15 dollari e il profitto complessivo 13 dollari per azione, o 1300 dollari per un contratto. Più alto è lo stock, più alto è il profitto.

La put corta è anche redditizia quando lo stock sale, ma il profitto è limitato ai 200 dollari ricevuti per la vendita della put all’inizio. Non c’è modo di guadagnare di più, indipendentemente dal fatto che le azioni salgano a 40, 50 o 500 dollari. Si tiene il premio dell’opzione ricevuto, ma questo è tutto.

La call lunga ha un profitto potenziale illimitato. La put corta lo ha limitato al premio ricevuto (flusso di cassa iniziale).

Massima perdita possibile

Se ti sbagli e il prezzo delle azioni scende, quanto puoi perdere nel caso peggiore?

Con la call lunga, lo scenario peggiore è che le azioni finiscano sotto 35$ e l’opzione scada senza valore. Perderai il premio dell’opzione pagato all’inizio, ma niente di più. La massima perdita possibile è di $200.

Una posizione short put è molto più rischiosa. L’opzione put aumenterà di valore quando le azioni scenderanno. Dato che siete allo scoperto, il valore dell’opzione è la vostra perdita. Per esempio, se le azioni finiscono a 30$ alla scadenza, la put varrà 35 – 30 = 5$ e tu perderai 500$. Con i 200$ di premio ricevuto all’inizio la vostra perdita complessiva sarà di 300$.

Teoricamente, nel caso peggiore, le azioni possono cadere a zero e il valore dell’opzione put sarà uguale al suo prezzo di esercizio: 35$ per azione, o 3.500$ per un contratto. Con il premio ricevuto la vostra perdita complessiva sarà di $3.300.

Il rischio massimo di un trade call lungo è limitato al costo iniziale (premio dell’opzione pagato). Il rischio massimo di una put corta è tipicamente molto alto e pari al prezzo d’esercizio meno il premio dell’opzione ricevuto.

Diagrammi di payoff per le call lunghe e le put corte

La differenza nel profilo di profitto e perdita è più facile da capire quando viene visualizzata in un diagramma di payoff. Questo è un grafico che mostra come il profitto o la perdita totale di una strategia di opzioni (asse Y) cambia con il prezzo sottostante (asse X).

La posizione call lunga perde 200 dollari quando il prezzo sottostante finisce sotto il prezzo di esercizio alla scadenza. Oltre quel punto, il P/L aumenta proporzionalmente al prezzo del sottostante. Non c’è limite al rialzo.

La posizione put corta guadagna 200$ quando il prezzo sottostante finisce sopra lo strike. Al di sotto dello strike, il suo P/L diminuisce.

Dai grafici potrebbe sembrare che la long call sia un trade molto migliore della short put. Un rischio limitato e un profitto illimitato sembra certamente migliore di un profitto limitato e un rischio (quasi) illimitato. C’è uno scenario in cui la short put è effettivamente migliore della long call?

Quando la short put batte la long call

Se si disegnano entrambi i payoff in un grafico, si vedrà che c’è una piccola finestra di prezzi azionari in cui il risultato della short put (rosso) è migliore della long call (verde).

È l’area intorno al prezzo di esercizio. Più precisamente, in questo particolare esempio, l’operazione short put batte l’operazione long call quando il titolo sottostante finisce tra $31 e $39. A $31 entrambe le strategie perdono $200. A 39 dollari entrambe guadagnano 200 dollari.

La formula generale per calcolare i confini è il prezzo di esercizio più o meno la somma dei due premi di opzione (nel nostro esempio 35 – 2 – 2 = 31 e 35 + 2 + 2 = 39).

Punto di pareggio

Nel grafico qui sopra, nota dove il P/L per ogni strategia incrocia la linea dello zero – questo è il punto in cui il trade inizia ad essere redditizio.

Il punto di pareggio per una posizione call lunga è sopra il prezzo di esercizio. Più precisamente, è il prezzo di esercizio più il premio dell’opzione pagato. La posizione long call nel nostro esempio inizia ad essere redditizia con l’azione sottostante a 35 + 2 = $37 alla scadenza.

Per una short put, il punto di break-even è sotto lo strike, esattamente al prezzo di esercizio meno il premio dell’opzione ricevuto. Nel nostro esempio, la put corta è redditizia sopra 35 – 2 = $33.

Questo è un grande vantaggio della put corta. E’ redditizia anche quando lo stock non si muove da nessuna parte (potrebbe anche scendere un po’). Una long call richiede tipicamente che le azioni salgano per ottenere un profitto.

Quando fare trading su cosa

Puoi vedere che sia la long call che la short put hanno punti di forza e debolezze. I vantaggi della long call sono un rischio minore e un potenziale di profitto illimitato. I vantaggi della short put includono un flusso di cassa iniziale positivo e un punto di pareggio più basso (per lo stesso strike).

In effetti, il risultato della long call è migliore della short put se il titolo sottostante si muove molto – da entrambe le parti. Al contrario, se l’azione non si muove molto (nel nostro esempio se rimane tra $31 e $39), la short put fa meglio.

Questo è molto comune con le opzioni. Comprare opzioni (essere “long volatility”) è generalmente meglio quando il sottostante si muove molto. Vendere opzioni (essere “short volatility”) è generalmente migliore quando non si muove molto.

Per riassumere, quando si decide tra un possibile trade long call e short put, pensate più profondamente alle vostre aspettative riguardo al prezzo dell’azione sottostante – non solo in termini di direzione, ma anche in termini di volatilità:

• Se pensate che l’azione potrebbe fare un grande movimento verso l’alto, ma allo stesso tempo non volete perdere troppo se scende, scegliete long call.
• Se pensate che il titolo probabilmente aumenterà solo moderatamente, ma è improbabile che scenda troppo (potrebbe anche scambiare in un range per un po’), scegliete short put.

In pratica, diventa più complicato di così. La vostra selezione dipenderà anche da quanta volatilità è attualmente prezzata nelle opzioni. Se vi aspettate un trading rangebound, ma anche il mercato delle opzioni se lo aspetta e i premi delle opzioni sono bassi, vendere una put potrebbe non essere una buona idea. Questo è leggermente più avanzato e richiede una buona comprensione della volatilità implicita e dei prezzi delle opzioni.