A brit kormány soha nem fizette vissza azt az 1 200 000 fontos kölcsönt, amellyel 1694-ben létrehozták a Bank of Englandet. Cserébe a pénzt biztosító kereskedőknek kizárólagos jogot adott arra, hogy az adósság ellenében bankjegyeket nyomtassanak, ezzel megszületett a központi bank és a világ pénzügyi rendszere mögött álló struktúra nagy része. Ma, amikor a politikai döntéshozók azt ígérik, hogy “bármit megtesznek”, hogy a koronavírussal szemben megtámogassák gazdaságaikat, a központi bankok azzal a felhívással szembesülnek, hogy pénzt nyomtassanak a kormányzati kiadások közvetlen finanszírozására.
Vészhelyzet, különösen háború idején a központi bankok gyakran adtak frissen nyomtatott bankjegyeket a kormányoknak. Az ebből eredő infláció elleni küzdelmet minden válság utánra halasztották. A világjárvány ellenére a világ ma még nincs ebben a helyzetben. Egyelőre nincs szükség arra, hogy lazítsunk a független, inflációs célú központi bankrendszer keretein. Mégis, az ilyen jellegű monetáris finanszírozásnak szükség esetén a politikai döntéshozók rendelkezésére álló eszköznek kell állnia.
Az, hogy egy kormánynak korlátlanul megengedjük, hogy pénzteremtéssel finanszírozza magát, hiperinflációhoz vezethet. Ezek a kockázatok azonban kezelhetőek lehetnek: az elmúlt évtized mennyiségi lazítása az előrejelzések ellenére nem emelte az inflációt a főbb központi bankok 2 százalékos célkitűzései fölé. A gazdag világ gazdaságaiba pumpált pénzt az elővigyázatossági megtakarítások iránti – talán tartósan – megnövekedett kereslet fogadta.
A mennyiségi lazítás és a monetáris finanszírozás között nincs egyértelmű különbség. A központi bankárok szerint a QE keretében végrehajtott eszközvásárlások ideiglenesek, ami azt jelenti, hogy az újonnan létrehozott pénzt egy napon kivonják a gazdaságból. De nehéz megkötni az utódaik kezét, akik egy napon állandósíthatják őket. Akárhogy is, a hatás az állami hitelfelvétel költségének csökkentése. A kötvények megvásárlása csak azután, hogy azokat magánbefektetőknek eladták, még mindig felszabadítja a forrásokat az új kibocsátásokhoz.
A legutóbbi QE-programok valójában egyre valószínűbbnek tűnnek, hogy állandósulnak. A központi bankárok a pénzügyi válság és a mai összeomlás között nem tudták befejezni a monetáris politika “normalizálásának” sokat vitatott programját. Erre egyhamar nem is lesznek képesek. A korábbi programok nagyságrendje azt jelenti, hogy a Bank of Japan – amely a japán nemzeti jövedelem több mint 100 százalékának értékű államkötvényeket birtokol – talán soha nem lesz képes teljesen leépíteni a vásárlásait.
A QE és a közvetlen monetáris finanszírozás közötti különbség leginkább a bemutatáson múlik: hogy az eszközvásárlásokat ideiglenesnek vagy állandónak tekintik. Ez számít: a hitelesség és az üzenetküldés fontos jellemzői a központi banki tevékenységnek. Andrew Bailey, a Bank of England kormányzójának e heti véleménycikke, amely kizárta a monetáris finanszírozást, nagyrészt arra szolgálhatott, hogy meggyőzze a nemzetközi befektetőket arról, hogy nincs okuk félni a pénzeszközök font sterlingben tartásától.
Szerkesztői megjegyzés
A Financial Times ingyenesen olvashatóvá teszi a legfontosabb koronavírus-tudósításokat, hogy mindenki tájékozott maradhasson.
A legfrissebbeket itt találja.
Ha az inflációt visszafogó tendenciák visszafordulnak, a központi bankároknak megvannak az eszközeik az árak emelkedése ellen, akár kamatemeléssel, akár a QE feloldásával. A jelenlegi válság akár deflációs jellegű is lehet, és a központi bankok célkitűzései – az Európai Központi Bank kivételével – szimmetrikusak abban, hogy mind a kitűzött céljuk alatti, mind a feletti infláció kezelésére ígéretet tesznek.
A mai visszaesés mértéke azt jelenti, hogy még a legközvetlenebb monetáris finanszírozás, például a “helikopterpénz”, vagyis a készpénz kiosztása a lakosságnak is lehetőség marad. Ehhez az államháztartásért felelős, demokratikusan megválasztott tisztségviselőkkel való koordinációra lesz szükség. A vitának nem arról kellene szólnia, hogy a monetáris finanszírozás megtörténhet-e – a QE-ben már megtörtént -, hanem arról, hogy a folyamatot független központi bankok révén ellenőrzés alatt tartsuk.