Britannian hallitus ei ole koskaan maksanut takaisin 1 200 000 punnan lainaa, jolla Englannin pankki perustettiin vuonna 1694. Vastineeksi se antoi rahaa antaneille kauppiaille yksinoikeuden painaa seteleitä tätä velkaa vastaan, mikä synnytti keskuspankin ja suuren osan maailman rahoitusjärjestelmän rakenteesta. Nykyään, kun poliittiset päättäjät lupaavat tehdä ”mitä tahansa” tukeakseen talouksiaan koronaviruksen uhatessa, keskuspankkeja kehotetaan painamaan rahaa rahoittaakseen suoraan valtion menoja.
Hätätapauksissa, erityisesti sodan aikana, keskuspankit ovat usein luovuttaneet hallituksille vastapainettuja seteleitä. Tästä aiheutuvan inflaation torjunta on siirretty mahdollisen kriisin jälkeiseen aikaan. Pandemiasta huolimatta maailma ei ole tänään vielä tässä tilanteessa. Toistaiseksi ei ole tarvetta höllentää itsenäisen, inflaatiotavoitteisen keskuspankkitoiminnan puitteita. Silti tämänkaltaisen rahapoliittisen rahoituksen pitäisi olla poliittisten päättäjien käytettävissä oleva väline, jos se on tarpeen.
Jollei rajoituksia aseteta, hallituksen salliminen rahoittaa itseään luomalla rahaa voi johtaa hyperinflaatioon. Nämä riskit voivat kuitenkin olla hallittavissa: viime vuosikymmenen määrällinen keventäminen ei ole ennusteista huolimatta nostanut inflaatiota yli tärkeimpien keskuspankkien kahden prosentin tavoitteiden. Rikkaiden maiden talouksiin pumpattu raha on vastannut lisääntyneeseen kysyntään, ehkäpä pysyvästi, varovaisen säästämisen osalta.
Kvantitatiivisen keventämisen ja rahapoliittisen rahoituksen välillä ei ole selvää eroa. Keskuspankkiirit sanovat, että QE:n mukaiset omaisuuserien ostot ovat tilapäisiä, mikä tarkoittaa, että vasta luotu raha poistetaan jonain päivänä taloudesta. Mutta on vaikea sitoa heidän seuraajiensa käsiä, jotka voivat jonain päivänä tehdä niistä pysyviä. Oli miten oli, vaikutus on joka tapauksessa valtion lainanoton kustannusten aleneminen. Joukkovelkakirjojen ostaminen vasta sen jälkeen, kun ne on myyty yksityisille sijoittajille, vapauttaa silti varoja uusiin liikkeeseenlaskuihin.
Viimeaikaiset QE-ohjelmat näyttävät itse asiassa yhä todennäköisemmiltä, että niistä tulee pysyviä. Keskuspankkiirit eivät kyenneet saattamaan loppuun paljon puhuttua rahapolitiikan ”normalisointiohjelmaa” finanssikriisin ja tämänpäiväisen romahduksen välisenä aikana. He eivät pysty siihen lähiaikoina. Aiempien ohjelmien laajuuden vuoksi Japanin keskuspankki – jolla on hallussaan valtion joukkovelkakirjalainoja yli 100 prosentin arvosta Japanin kansantulosta – ei ehkä koskaan pysty kokonaan purkamaan ostojaan.
Ero QE:n ja suoran rahapoliittisen rahoituksen välillä on lähinnä esitystapaan liittyvä: pidetäänkö omaisuuserien ostoja väliaikaisina vai pysyvinä. Tällä on merkitystä: uskottavuus ja viestinvälitys ovat keskuspankkitoiminnan tärkeitä piirteitä. Englannin keskuspankin pääjohtajan Andrew Baileyn tällä viikolla julkaisema mielipidekirjoitus, jossa suljettiin pois rahamääräinen rahoitus, on ehkä pitkälti suunniteltu vakuuttamaan kansainväliset sijoittajat siitä, ettei ole juurikaan syytä pelätä varojen pitämistä punnissa.
Toimittajan huomautus
Final Financial Times tekee keskeisen koronaviruskatsauksen maksuttomaksi luettavaksi auttaakseen jokaista pysymään ajan tasalla.
Löydä uusimmat jutut täältä.
Jos inflaatiota hillitsevät suuntaukset kääntyvät laskuun, keskuspankkiireilla on keinoja torjua hintojen nousua joko koronnostojen tai QE:n purkamisen avulla. Nykyinen kriisi voi olla jopa deflatorinen, ja keskuspankkien tavoitteet ovat Euroopan keskuspankkia lukuun ottamatta symmetrisiä, sillä ne lupaavat puuttua inflaatioon, joka on sekä niiden ilmoittaman tavoitteen alapuolella että sen yläpuolella.
Tämänhetkisen laskusuhdanteen laajuus tarkoittaa, että jopa suorimman rahapoliittisen rahoituksen, kuten ”helikopterirahan” eli käteisen jakamisen yleisölle, pitäisi pysyä vaihtoehtona. Tämä edellyttää koordinointia demokraattisesti valittujen virkamiesten kanssa, jotka ovat vastuussa julkisesta taloudesta. Keskustelua ei pitäisi käydä siitä, voiko rahapoliittista rahoitusta tapahtua – QE:ssä sitä jo tapahtuu – vaan siitä, että prosessi pidetään hallinnassa riippumattomien keskuspankkien kautta.