Tato stránka vysvětluje rozdíly mezi long call a short put opcemi. Na příkladu porovnáme jejich peněžní toky a výplatní profily. Na závěr uvedeme doporučení, kdy kterou strategii obchodovat.

Co mají společného long call a short put

Dlouhý call a krátký put patří mezi nejjednodušší opční strategie, každá zahrnuje pouze jednu opci. Obě jsou býčí, což znamená, že vydělávají, když podkladový cenný papír roste, a prodělávají, když podkladový cenný papír klesá.

Mohlo by se tedy zdát, že jsou stejné a nezáleží na tom, kterou z nich zvolíte, když si myslíte, že akcie poroste.

Záleží. Ve skutečnosti se tyto dvě strategie v mnohém liší, což si ukážeme na příkladu.

Příklad

Řekněme, že si myslíte, že akcie, která se v současné době obchoduje za 35 USD za kus, by mohla vzrůst. Rozhodujete se mezi:

• nákupem kupní opce s realizační cenou 35 USD a
• prodejem prodejní opce s realizační cenou 35 USD.

Obě opce se v současné době obchodují za 2 USD za akcii, neboli 200 USD za jeden opční kontrakt (představující 100 akcií podkladové akcie).

Počáteční peněžní tok

Dlouhá kupní pozice vznikne nákupem kupní opce. Pro zahájení obchodu musíte zaplatit opční prémii – v našem příkladu 200 USD.

Krátká prodejní pozice vzniká prodejem prodejní opce. Za to obdržíte opční prémii.

Dlouhá kupní opce má záporný počáteční peněžní tok. Short put má kladný.

Z toho samotného by se zdálo, že short put je lepší obchod než long call. Nicméně výhoda peněžního toku jde ruku v ruce s řadou nevýhod, zejména s méně příznivým profilem rizika a výnosu.

Maximální možný zisk

Jaký je maximální možný zisk z každého obchodu?

Dlouhý call vydělává, když podkladové akcie rostou. Pokud akcie při expiraci skončí nad realizační cenou 35 USD, hodnota kupní opce se zvýší dolar za dolar spolu s akcií. Například pokud akcie skončí na 40 dolarech, bude mít call opce při expiraci hodnotu 40 – 35 = 5 dolarů. Po odečtení počátečních nákladů vydělá obchod s dlouhou kupní opcí 3 dolary na akcii, tedy 300 dolarů za jeden kontrakt. Pokud akcie skončí na 50 dolarech, hodnota opce bude 50 – 35 = 15 dolarů a celkový zisk 13 dolarů na akcii, neboli 1 300 dolarů za jeden kontrakt. Čím vyšší akcie, tím vyšší zisk.

Krátká prodejní opce je také zisková, když akcie roste, ale zisk je omezen na 200 dolarů získaných za prodej prodejní opce na začátku. Není možné získat více, bez ohledu na to, zda akcie vzroste na 40, 50 nebo 500 USD. Získané opční prémie si ponecháte, ale to je vše.

Dlouhý call má neomezený potenciální zisk. Krátká prodejní opce ho má omezený na přijaté prémium (počáteční peněžní tok).

Maximální možná ztráta

Pokud se mýlíte a cena akcie klesne, kolik můžete v nejhorším případě ztratit?

U dlouhé prodejní opce je nejhorším scénářem, že akcie skončí pod 35 USD a opce vyprší bezcenná. Přijdete o opční prémii zaplacenou na začátku, ale o nic víc. Maximální možná ztráta je 200 USD.

Krátká put pozice je mnohem rizikovější. Hodnota prodejní opce se bude s poklesem akcií zvyšovat. Protože jste krátkou opcí, její hodnota je vaší ztrátou. Pokud například akcie skončí při expiraci na 30 dolarech, bude mít prodejní opce hodnotu 35 – 30 = 5 dolarů a vy ztratíte 500 dolarů. S prémií 200 USD, kterou jste obdrželi na začátku, bude vaše celková ztráta 300 USD.

Teoreticky může v nejhorším případě akcie klesnout na nulu a hodnota prodejní opce se bude rovnat její realizační ceně: 35 USD za akcii nebo 3 500 USD za jeden kontrakt. S přijatou prémií bude vaše celková ztráta činit 3 300 USD.

Maximální riziko dlouhého kupního obchodu je omezeno počátečními náklady (zaplacenou opční prémií). Maximální riziko krátkého prodejního obchodu je obvykle velmi vysoké a rovná se realizační ceně mínus přijatá opční prémie.

Dlouhý call a krátký put diagram výplaty

Rozdíl v profilu zisku a ztráty nejsnáze pochopíte, když si jej znázorníte v diagramu výplaty. Jedná se o graf, který ukazuje, jak se celkový zisk nebo ztráta opční strategie (osa Y) mění s cenou podkladového aktiva (osa X).

Dlouhá kupní pozice ztrácí 200 USD, když cena podkladového aktiva skončí při expiraci pod realizační cenou. Za tímto bodem roste P/L úměrně ceně podkladového aktiva. Vzestup není omezen.

Krátká prodejní pozice vydělá 200 USD, když podkladová cena skončí nad strike. Pod strike její P/L klesá.

Z grafů by se mohlo zdát, že long call je mnohem lepší obchod než short put. Omezené riziko a neomezený zisk vypadá rozhodně lépe než omezený zisk a (téměř) neomezené riziko. Existuje scénář, kdy je short put skutečně lepší než long call?

Kdy short put poráží long call

Pokud si obě výplaty zakreslíte do jednoho grafu, uvidíte, že existuje malé okno cen akcií, kdy je výsledek short put (červeně) lepší než long call (zeleně).

Jedná se o oblast kolem realizační ceny. Přesněji řečeno, v tomto konkrétním příkladu obchod s krátkým prodejním kurzem překonává obchod s dlouhým nákupním kurzem, když podkladová akcie skončí mezi 31 a 39 dolary. Při 31 dolarech obě strategie ztrácejí 200 dolarů. Při 39 dolarech obě získají 200 dolarů.

Obecný vzorec pro výpočet hranic je realizační cena plus nebo minus součet obou opčních prémií (v našem příkladu 35 – 2 – 2 = 31 a 35 + 2 + 2 = 39).

Break-Even Point

V grafu výše si všimněte, kde P/L pro každou strategii protíná nulovou linii – to je místo, kde obchod začíná být ziskový.

Break-even point pro dlouhou call pozici je nad realizační cenou. Přesněji řečeno je to realizační cena plus zaplacená opční prémie. Dlouhá call pozice v našem příkladu začíná být zisková s podkladovou akcií na ceně 35 + 2 = 37 USD při expiraci.

U krátké prodejní pozice je bod zlomu pod realizační cenou, přesně na úrovni realizační ceny minus přijatá opční prémie. V našem příkladu je short put ziskový nad 35 – 2 = 33 USD.

To je velká výhoda short put. Je ziskový, i když se akcie nikam nepohnou (mohou dokonce mírně klesnout). Dlouhý call obvykle vyžaduje, aby akcie vzrostla, aby dosáhla zisku.

Kdy obchodovat co

Vidíte, že jak dlouhý call, tak krátký put mají silné i slabé stránky. Výhodou dlouhého kupního kontraktu je menší riziko a neomezený potenciál zisku. Mezi výhody short put patří pozitivní počáteční peněžní tok a nižší bod zlomu (při stejném striku).

Ve skutečnosti je výsledek long call lepší než short put, pokud se podkladová akcie hodně pohne – na obě strany. Naopak, pokud se akcie příliš nepohybuje (v našem příkladu, pokud zůstává mezi 31 a 39 dolary), krátký put vychází lépe.

Toto je u opcí velmi časté. Nákup opcí (být „dlouhý volatilní“) je obecně lepší, když se podkladový aktivum hodně hýbe. Prodej opcí (být „short volatility“) je obecně lepší, když se moc nehýbe.

Abychom to shrnuli, při rozhodování mezi případným obchodem long call a short put se hlouběji zamyslete nad svými očekáváními ohledně ceny podkladové akcie – nejen z hlediska směru, ale také z hlediska volatility:

• Pokud si myslíte, že by akcie mohla udělat velký pohyb vzhůru, ale zároveň nechcete příliš ztratit, pokud by klesla, zvolte long call.
• Jestliže si myslíte, že akcie pravděpodobně poroste jen mírně, ale není pravděpodobné, že by příliš klesla (klidně se může nějakou dobu obchodovat v rozpětí), zvolte short put.

V praxi je to složitější. Váš výběr bude také záviset na tom, jak velká volatilita je v opcích aktuálně oceněna. Pokud očekáváte obchodování v rozmezí, ale opční trh to očekává také a opční prémie jsou nízké, nemusí být prodej put opce dobrý nápad. Tento postup je o něco pokročilejší a vyžaduje dobrou znalost implikované volatility a oceňování opcí

.